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供强需弱格局影响 后市尿素依然承压

2020-05-08 07:37:53 和讯期货  瑞达期货

  内容提要:

  1、利润驱动下,尿素日产量居高不下

  2、招标对国内尿素价格提振效果有限

  3、农需步入阶段性淡季,工业需求增速略有下降

  4、/尿素比值偏低,尿素价格向下修复可能性较大

  策略方案:

单边操作策略 套利操作策略
操作品种合约 UR2009 操作品种合约
操作方向 区间交易 操作方向
入场价区 1450-1550 入场价区
目标价区 目标价区
止损价区 止损价区

  风险提示:

  关注国内外经济政策变动;生产装置开工率;企业和港口库存变动;下游工业需求开工情况、海外疫情情况。

  一、尿素供需情况分析

  1、国内尿素产量与开工率情况

  节后,各项保春耕工作不断进行,国内尿素价格持续上涨,企业利润明显好转,传统煤化工尿素利润一度回升到100元/吨附近,新型煤化工利润一度达到300元/吨附近。随着复产企业继续增多,在高利润驱动下,国内尿素工厂开工率明显提升,3月份至今国内尿素开工率保持在70%上方,从而带动尿素日产量在4月份达到了16万吨以上的水平,远高于2019年同期国内平均尿素日产量14.1万吨。

  隆众数据显示,截至4月23日当周,国内尿素开工率在75.81%,远高于去年同期的64.27%。即便目前尿素绝对价格低位使得生产利润得到压缩,但企业开工率依然保持在高位。截至4月23日当周,国内尿素日产量在15.9万吨,同比去年同期日产15万吨增加0.9万吨。从企业库存来看,据隆众资讯,截止4月23日当周,国内尿素企业库存66.7万吨,较去年同期增加36.75万吨,显示库存压力仍明显。

  数据来源:wind (,)研究院

  数据来源:wind 瑞达期货研究院

  从成本角度来看,尿素的生产成本主要取决于煤、气价、电价、原辅料和运输。从煤制工艺来看,3月下旬开始,郑州期货价格持续走弱,目前已经跌破发改委划定的绿色区间下限的500元/吨,并一度跌至政府划定的470元/吨底线附近,这就使得尿素的成本较去年同期仍有100元/吨以上的降价空间。而从气制工艺来看,全球气价处于历史低点,气头尿素降价的成本空间更大。另外,为支持企业复工复产,政策上除了提前执行淡季天然气价格,还降低企业用电成本,电费结算打“九五折”。从运费角度看,高速免费和油价大跌都明显降低了运输成本,同时编织袋等辅料也受油价下跌而降价。综合来看,尿素的生产成本或明显低于往年同期水平。在这种情况下,利润是支撑尿素维持正常开工的主要动力,后期供应端或保持较为充足的态势。后期来看,今年仍有共计552万吨的新增产能计划释放,虽然受疫情的影响已经推迟至下半年,但中长期来看尿素供应压力仍较大。

  2、国内尿素出口情况

  出口方面,据海关统计,2020年3月我国尿素出口量为27.13吨,低于去年同期32万吨的出口量。其中,3月出口印度1.57万吨,较去年同期的13万吨出口量明显下降。3月下旬印度宣布尿素进口招标,从之后公布的招标价格来看,最低CFR价格(美元/吨):Amber东海岸257.65;Green Field西海岸251.9。估算中国至东海岸运费11美元/吨,按照FOB244美元/吨估算,汇率7.05(估算),天津吨包港杂54.5元/吨,天津到港价格1665元/吨。从印标的参与情况来看,出口量多半是高于同期,不过对国内当前而言也只是底价参考,还构不成主动拉涨因素。

  数据来源:wind 瑞达期货研究院

  从港口库存看,截止4月23日当周,国内主要港口尿素库存27.5万吨,较上周减少7.4万吨,较上月同期减少5.35万吨,因当月出口小幅增加所致。而4、5月份来看,国际尿素市场也将开始进入季节性需求淡季,原油价格的大跌对尿素市场的影响将逐步显现,加上我国化肥主要出口国印度、巴基斯坦及东南亚国家接连受蝗灾和疫情的影响,当地农业发展或受到冲击,后市出口存下降预期。

  数据来源:wind 瑞达期货研究院

  3、下游需求情况

  农业需求方面,据农业农村部消息,今年全国春耕春播比较顺利,进度同比快0.6个百分点。早稻育秧进度快1.6个百分点,栽插进度快2.9个百分点。而随着作物播种的推进,也意味着备肥将暂告一个段落,3-4月返青肥过去后,或进入阶段性淡季周期,且印标需求也逐步进入淡季,一年一季的底肥还有一段备肥时间,预计到5月下旬备肥。从夏季肥预收情况看,企业预收推进欠佳,虽有部分中小型企业价格下调,但市场心态不稳,预收进度并未因价格下调而加快。目前部分企业夏季肥预收进度才完成三分之一,较往年同期明显偏慢。

  数据来源:隆众资讯

  工业需求来看,隆众数据显示,截至4月23日当周,国内复合肥装置开工率在54.25%,较上周下滑2.45%,小幅高于去年同期水平。春季市场扫尾后,夏季需求释放并不集中,多数企业前期订单发运尾声,包括东北区域发运也在月末陆续结束,产区夏季备肥进展至4-5成,后续用肥尚早,经销商补单多观望。加上当前原料价格疲软,复合肥生产企业原料储备谨慎,多随用随采。在交投疲软的前提下,场内检修装置增多,开工率下滑,预计复合肥市场开工仍会有小幅向下调整。板材行业方面,受疫情影响,今年板材厂开工率较往年同期开工率下降,且推迟开工近1个月。下游、装修等行业回暖缓慢,需求低迷也放缓了板厂的开工回升速度,虽然生产延续但受制于成品销售的压力以及局部环保的影响,开工负荷并不是太高。

  5、估值

  从估值角度来看,2月份以来,甲醇/尿素比值持续走弱,并于3月下旬跌破1,4月初一度跌至0.89,之后虽有反弹,但比值仍处于1下方。甲醇价格低于尿素的现象最终得到逆转,要么通过甲醇价格上涨,要么通过尿素价格下跌来实现。现阶段,化工品若要大幅涨价,一方面取决于原油上涨,一方面则来自于需求的爆发。从原油角度来看,虽然OPEC+产油国达成了减产协议。按照协议,减产计划从2020年5月开始实施,为期两年,分三个阶段进行。但目前疫情发展使得全球经济陷入停滞状态,全球石油需求已下降约30%,欧佩克+减产协议最终落地,减产预期已经走完,市场重新回到疫情及库存驱动,在需求同比减少2000万桶/日的背景下,原油市场仍存在较大压力,短期内带动化工产品大幅涨价的可能性极小。而从需求角度来看,在全球疫情下,需求若想要在短期内快速恢复也比较难。因此后期以尿素价格的下跌来修复两者比价的可能性较大。

  数据来源:wind 瑞达期货研究院

  二、市场评估与展望

  整体来看,供应端来看,原料价格的下降使得国内尿素生产成本低于往年,在利润的驱动下,开工率居于高位,供应有增无减。出口方面,市场期待的印度招标虽能带动部分出口,但并未能给价格太大的提振作用。需求方面,农业需求进入阶段性淡季,而工业需求增速趋缓甚至略有下降,在供应量还是持续充足的前提下,国内需求到了一个相对薄弱的时期,从而导致库存压力继续存在。从估值角度来看,尿素价格相对甲醇价格而言偏高,低油价下通过尿素价格下跌来修复比值的可能性较大,叠加供过于求的格局下,5月份尿素价格仍将承压,关注5月下旬的农需备肥情况。

  操作策略:

  (一)投机策略

  尿素日产量持续保持在高位,但下游农业进入阶段性淡季,工业需求增速放缓甚至出现小幅下降,供需矛盾依然存在,国内尿素市场仍承压,尿素主力2009合约建议偏空思路对待。

  数据来源:博易大师 瑞达期货研究院

  (二)套利策略

  截至4月28日,山东市场尿素报价1700元/吨,郑州尿素2009合约结算价在1515元/吨,期货贴水185元/吨,基差相对前期缩小,但仍可继续关注基差继续缩小机会。

  数据来源:wind 瑞达期货研究院

  (三)套保策略

  在套期保值方面,目前国内尿素市场供需矛盾逐步显现,且受外围市场扰动较大。因此,对于产业链上下游企业,建议暂以观望为主。

  风险防范

  1、煤炭、天然气价格变动;

  2、尿素装置、复合肥装置负荷;

  3、农业需求、工业需求和港口库存情况。

  4、海外疫情情况。

(责任编辑:陈状 )
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